Tomer Tunguz 解析 GPU 租金翻倍而 AI 价格下降的并行逻辑

过去六个月，GPU 价格翻了一倍，从每 GPU 小时 4.40 美元涨到 8.08 美元。但 AI 价格却在下降。这怎么可能？

答案并不简单。在行业竞相建设新数据中心之际，GPU 成本很可能会继续居高不下。建设中的每一个环节成本都在上涨，从混凝土到铜再到信贷。¹ 最重要的是，电力仍然是限制因素，Oracle 正在经历这一点：上周，在其新墨西哥园区，由于为其供气的天然气管道延期了六个月，它援引了不可抗力条款。²

需求持续爆发。推理公司和模型公司正录得创纪录的增长，这让投资者更有底气给予它们更高的估值、提供更多资本，并推高对有限 GPU 小时的竞价，以产生更多收入。飞轮越转越快。

与此同时，AI 效率也在同样迅速地提升。Claude Opus 5.5 的运行成本比上一代模型低 40%。³ OpenAI 在 7 月将 Luna 降价 80%，9 月又降了 50%，想必是得益于利润率的创新。⁴ 十八个月前需要 0.55 美元的同一基准阈值，如今只需 0.0015 美元即可通过，降幅达 377 倍。⁵

但资本更贵了。随着利率上升，支配科技股估值倍数的关系已被打破。10 年期美国国债一直是科技股估值最强的历史预测指标：利率越高，估值倍数越低。在完整历史中，相关性为 −0.50。而在过去两年里，它已翻转为 +0.39。⁶ 利率从 3.63% 攀升至 5.18%，而纳斯达克指数上涨了约 78%。市场不再根据资金成本来重新定价科技股。它是在押注增长算式能够成立。

如今，资本市场正在为这种炽热的增长提供燃料，押注算式会正向成立。最终真正重要的指标是每 GPU 小时的毛利润美元数。⁷ 随着 GPU 成本上升，效率提升是否跑赢了它们？微软表示，其每 GPU 每年生成的 token 数同比增加 90%，且集中在其较小的模型上。⁸ 如果这一速度持续下去，这两条曲线至少是并驾齐驱。

所以目前，这个行业似乎让这两股力量保持了平衡。