心资本韩彦：AI泡沫之外，什么才是真正的长期价值？｜心声VOICE

9月28日，SuperReturn Asia 2026 AI & Deep Tech Investing Summit在新加坡举行。心资本Soul Capital创始合伙人Herry Han受邀参加“AI Investing: Unpacking the Substance and Valuation Realities（AI投资：拆解技术实质与估值现实）”圆桌讨论。

SuperReturn Asia是聚焦亚洲私募股权与风险投资市场的重要行业会议。本场圆桌汇集了来自中国、美国、印度及亚洲家族办公室的投资人，共同探讨AI投资热潮下的技术判断、估值分化、资本集中与退出路径。

与Herry同场参与讨论的嘉宾包括GFT Ventures管理合伙人Jay Eum、Raffles Family Office私募股权负责人Jo Huang，以及YourNest Venture Capital创始人Sunil Goyal。

穿越估值噪声，首先要回到技术本身

面对“如何区分AI企业的真实技术及商业价值与估值泡沫”这一问题，Herry表示，越是早期的投资，越不能只依赖收入和财务数据作出判断。

在企业发展的最早阶段，投资人面对的往往只有一位创始人、一份商业计划书，以及一个尚未得到验证的技术构想。此时真正需要判断的，是创始团队对技术趋势的理解、技术路线的可实现性，以及企业在未来产业生态中的位置。

与几年前相比，今天的判断更加复杂。因为无论“硬科技”还是“AI”，都已经成为涵盖众多产业环节的广泛概念。

在Herry看来，中国的AI机会同时存在于硬件和软件两端。当前，中国仍处于AI基础设施持续建设的阶段，因此芯片、能源和数据等硬件及基础设施领域，仍然存在大量投资机会。随着基础设施逐渐成熟，中国庞大的产业场景和数据资源，也将进一步推动AI软件与应用层创新。

从Day 0开始，理解技术的十年演进

Herry以GPU企业「沐曦MetaX」为例，分享了心资本在硬科技领域的早期投资方法。

在MetaX尚处于Day 0阶段时，公司没有收入，团队也刚刚起步。面对这样的项目，投资人不能只看商业计划书，而是要与产业专家共同判断：未来五至十年的技术架构将如何演变？企业的产品能否在英伟达等行业领导者所建立的生态中找到自己的位置？团队是否具备持续迭代和执行的能力？

类似的判断也被应用于心资本近期投资的另一家芯片企业「曦望Sunrise」。心资本从项目最早期开始，系统评估团队、技术路线、产业生态位置以及后续融资策略，并持续陪伴企业成长。

早期投资正在变得更加复杂，但如果能够找到正确的企业并长期陪伴，所创造的价值也会更加可观。

IPO回暖，更凸显早期投资的价值

谈及中国市场的退出环境，Herry认为，退出市场正在逐步恢复。中国企业拥有包括科创板、其他A股市场和香港市场在内的多层次资本市场选择，香港IPO市场的活跃也可能是一个更加长期的趋势。

但市场流动性的改善，并不等于投资风险自然下降。

当大量资金涌入市场时，资本可能只是在推高上市溢价。投资人真正需要回答的问题是：这样的估值溢价能否长期持续？企业的基本面和成长空间是否足以支撑当前价格？

在Herry看来，较高的IPO估值并不是放弃早期投资的理由，反而进一步凸显了早期布局的重要性。真正能够长期创造巨大价值的企业始终十分稀缺。如果投资人只在Pre-IPO阶段进入，就很难与优秀创始人建立长期、深入的合作关系。

早期投资的意义并不只是更早进入一家企业。只有从Day 0开始，投资人才能与创业者一起经历技术验证、团队建设和市场变化，并在这一过程中逐渐形成更深的理解、友情与信任。

Herry以合伙人Shirley早期投资「速腾聚创RoboSense」为例。团队六年前便与企业及创始人建立了合作关系，因此后来才有机会继续支持创始人的第二次创业，并将合作延伸至具身智能等新兴领域。

过去近二十年的早期投资经历，让Herry和团队与一批科技创业者建立了长期联系。这些积累也逐渐延伸至多个技术方向：在空天与立体出行领域，包括「蓝箭航天」「微纳星空」和「汇天」；在人工智能、算力与前沿科技领域，包括「沐曦MetaX」「曦望Sunrise」「星能玄光」「百川智能」「心影随形Lynksoul」和「蓝湖」等企业。

其中，沐曦已于去年12月登陆科创板，蓝箭航天与微纳星空也在推进上市进程。相比这些阶段性的结果，心资本更加看重长期陪伴过程中形成的信任，以及由创业者、产业专家和不同技术团队共同构成的生态。

这些企业所处的阶段和方向并不相同，但共同点是，心资本在相对早期便开始与团队建立联系，并在此后的技术迭代和企业发展中持续陪伴：尽可能早地理解技术、认识创业者，并通过长期合作逐步建立信任、认知与生态。

AI时代，VC也需要建立自己的知识基础设施

AI不仅改变被投企业，也正在改变投资机构自身的工作方式。

目前心资本团队已在日常工作中广泛使用AI工具。内部系统会持续收集行业信息、会议讨论及研究材料，并将其沉淀到机构知识库中，辅助团队开展项目初筛和行业研究。

在他看来，未来优秀的投资机构必须建立自己的AI工具和知识体系。但这种能力不能仅依靠通用工具获得，真正重要的是机构长期积累的独有数据。只有从早期开始做项目，持续跟踪企业的技术路线、团队变化和关键决策，投资机构才能积累足够多的一手数据，并逐步形成自己的知识库。投资得早，因此不只是为了获得更好的进入价格，也是为了更早理解行业，并将这些认知长期沉淀下来。

当这些数据与AI结合，机构过去分散在项目、研究和个人经验中的知识，才有可能被重新组织和持续使用，逐渐转化为独特的判断能力。

Herry认为，未来真正能够脱颖而出的，并不是所有使用AI的VC，而是那“1%”既拥有长期数据积累、又能够真正用好AI的机构。这样的VC才更有可能持续发现机会，并在不同市场周期中保持竞争力。

心资本希望成为这样的基金：从Day 0开始积累一线认知，通过长期投资形成自己的数据和生态，再借助AI将这些积累转化为可以不断迭代的机构能力。

比资本更重要的，是坚持非共识的勇气

在圆桌讨论中，Herry还分享了自己对风险投资本质的理解。

面对尚未被验证的技术和商业模式，人们天然会犹豫。大多数投资人和创业者更愿意选择已经得到市场认可的方向，但真正具有突破性的企业，往往最初都来自非共识判断。

经过近二十年的投资实践，Herry认为，资本本身并不是风险投资中最重要的要素。更重要的是投得足够早的勇气、独立判断的勇气，以及在市场尚未形成共识时坚持长期判断的勇气。

AI或许存在泡沫，但长期价值不会消失

在圆桌最后的快问快答环节，主持人邀请每位嘉宾判断：一年以后，今天AI市场中的哪些部分会被证明具有真实价值，哪些又会被证明只是泡沫？

Herry表示，当前的AI市场可能存在估值过热和泡沫，但AI本身依然是这个时代最具实质意义的技术变革之一，并将在未来长期改变人们的生活和各行各业的运行方式。

资本市场的短期波动、高企的IPO价格，以及不同阶段的估值变化，都不应掩盖AI所具有的底层价值。

当市场不断讨论估值是否过高时，真正值得关注的问题依然是：谁在解决真实的问题，谁在构建具有长期竞争力的技术，以及谁有能力将技术转化为持续的商业价值。

穿越市场的信号与噪声，始终是早期投资最重要的能力。

心资本成立于2022年，是一家专注于投资中国早期科技创业企业的风险投资基金。

心资本的团队主要由光速中国的创始合伙人、核心投资人以及来自产业的资深投资人组成。团队过往投资案例包括沐曦股份(688802.SH)、小鹏汽车（NYSE:XPEV，09868.HK）、满帮集团（NYSE:YMM）、商米科技（06810.HK）、速腾聚创（02498.HK）、Ambiq Micro（NYSE: AMBQ）、汉朔科技（301275.SZ）、信也科技（NYSE:FINV）、奇梦岛集团（NASDAQ:HERE），以及蓝箭航天、微纳星空、百川智能、运满满冷运、环世物流、樊登读书、蓝湖等。

心资本扎根中国，放眼全球，致力于早期陪伴和支持有潜力成为中国科技领域未来世界级公司的创业团队。心资本倡导“心”的价值，相信科技可以成为链接心灵的桥梁。心资本期待陪伴更多中国年轻企业家走向世界。