每个类别都有赢家：AI 时代 SaaS 龙头的估值溢价

2026-08-11 08:00· 41天前

AI 导读

SaaS 估值整体承压，但每个细分赛道都跑出了 AI 龙头：CrowdStrike 以 34.4x 前瞻收入领跑安全（中位数 3.9x），Cloudflare 32.6x 对 17.5x，Shopify 11.3x 对 1.4x。

推荐理由

用估值倍数差量化了市场愿为AI整合叙事支付的溢价，比行业报告更直接地揭示投资者如何区分企业的AI实质与口号。

正文 · AI 翻译

SaaS 的崩塌压低了估值倍数。但几乎在每个品类中，都有领军者逆势繁荣。

Category medians hide 30x spreads inside Infrastructure and Security

CrowdStrike 的市盈率为安全行业估值中位数的 3.9 倍；Cloudflare 为基础设施行业估值中位数的 3.4 倍；Shopify 为电商行业估值中位数的 8.1 倍。

它们各自都开辟了一条以 AI 为核心的路径。

Top name's multiple as a ratio of its category median, versus the 4.4x 2021 drawdown

CrowdStrike 的远期市销率为 34.4 倍。Palo Alto 为 22 倍。企业部署的每一个 AI 智能体都是一个需要防御的新端点，而防御它需要 CrowdStrike 的 Threat Graph 每天已经关联处理的那一万亿次安全事件¹。

Cloudflare 为 32.6 倍。最接近的同行 Snowflake 为 17.5 倍。其网络上传输的流量中超过一半已不再来自人类²，因此每一个触达客户的智能体都成为 Cloudflare 路由、检查并最终计费的请求。

Shopify 为 11.3 倍。其电商同行的估值中位数为 1.4 倍。购物智能体带来的订单，其新买家转化率是其他渠道的两倍，而且由于它们直接写入 Shopify，这些需求落在 Shopify 已经收取的抽成费率之上³。

Samsara 为 10.8 倍。垂直 SaaS 的中位数为 4.0 倍。每年有 25 万亿个数据点流经其平台，行车记录仪影像与维护工作流——正如 Sanjit Biswas 所说——在互联网上根本找不到⁴，这些正是任何基础模型都买不到的训练数据。

ServiceNow 为 7.4 倍。生产力与协作类的中位数为 3.4 倍，而 Atlassian 的交易倍数为 5.1 倍。企业购买 AI 智能体后需要有地方来治理它们，这正是 ServiceNow 的 AI 业务年度合同价值突破 $1b、并目标在 2030 年达到总 ACV 的 30% 的原因⁵。

Figma 为 6.7 倍。GitLab 是这里唯一另一家开发者与设计类公司，交易倍数为 4.6 倍。随着 AI 使代码商品化，关于该构建什么的判断力成为稀缺的投入要素，而 Figma 中 ARR 超过 $10k 的客户里，已有超过 80% 每周消耗 AI 额度⁶。

Twilio 为 5.6 倍。通信领域的 RingCentral 交易倍数为 2.4 倍。语音智能体必须通过某人的网络触达人类，而这种拉动使 Twilio 的语音收入连续第六个季度加速增长超过 20%⁷。

Salesforce为 4.0 倍。营销与销售板块的中位数为 2.3 倍。AI 智能体的价值取决于它所操作的客户记录，这正是 Agentforce 达到 12 亿美元 ARR 并增长 205% 的原因，其中超过一半是回售给既有客户群的⁸。

这些公司中没有一个是其所在品类中增长最快的。CrowdStrike 增长 23%，市盈率为 34.4 倍，而 Rubrik 在同一品类中增长 46%，市盈率仅为 10.4 倍。Salesforce 增长 11%，比几乎所有人都慢。

但市场相信 AI 的故事、那套框架、推理收入以及持久性。

Every category except Commerce has rallied in the last quarter

同样违背这一叙事的还有：上一季度公开软件市场几乎每个品类都在上涨，而在安全、开发者与设计领域，每一家公司都实现了上涨。

SaaS multiples hit a new low in March 2026, then bounced 33% in five months

自 2021 年以来，估值上限已从 100 倍⁹降至 34 倍，如今仅有十一家公司超过 10 倍。但市场顶部正在回暖。

看到最右下角那个小小的拐点了吗？

来源：Tomer Tunguz 博客（VC 分析）· tomtunguz.com

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